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民生证券股份有限公司近期对东箭科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评23Q1业绩超预期，“一体两翼”战略加速落地》，本报告对东箭科技给出买入评级，当前股价为12.46元。
东箭科技(300978) 事件概述2023年4月21日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营收17.67亿元，同比+8.00%。其中，22Q4公司营收4.59亿元，同比+6.41%/环比+2.88%；归母净利润0.11亿元，同比-48.98%/环比-67.24%。23Q1实现营收4.05亿元，同比-10.75%，实现归母净利润0.35亿元，同比+143.94%。 22年业绩符合预期，智能座舱战略加速落地。1、营收端22年智能座舱营收2.72亿元，同比+1.81%，销量18.92万套，同比+48.36%，单价1440.20元/件，同比-31.39%，均价降低主要系前装市场占比提升所致；车顶装载销量73.72万套，同比+373.45%，单价288.46元，同比-37.03%，系公司21年底收购的维杰汽车并表所致；车侧承载装饰/前后防护营收分别为4.78/4.61亿元，同比-18.29%/-6.74%，系国外终端消费疲软，叠加国内燃油车市场份额下降、传统4S渠道转型等因素影响，导致后装市场下滑所致。2、盈利能力22年公司毛利/净利率为26.79%/4.44%，同比-1.32Pcts/-2.70Pcts，智能座舱/车侧承载装饰/前后防护/车顶装载产品毛利率分别为34.91%/25.38%/25.86%/20.09%，同比-7.80Pcts/+3.10Pcts/+2.60Pcts/-9.60Pcts，其中，智能座舱、车顶装载产品出货均价降低致毛利率降低。3、期间费用22年公司费用管控能力显著提升，三费费用率为12.26%，同比-4.55Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08Pcts/+1.08Pcts/+1.31Pcts/-5.55Pcts，财务费用率变化系汇率变动所致；公司加大研发投入，助力智能座舱战略加速落地。 23Q1业绩超预期，利润修复持续兑现。1、营收端23Q1公司实现营收4.05亿元，同比-10.75%，系北美等主要海外市场高通胀、终端消费疲软，公司外销业务短期承压；2、盈利能力23Q1实现归母净利润0.35亿元，同比/环比分别+143.94%/229.38%。其中，毛利/净利率为30.40%/8.03%，同比+8.04Pcts/+5.09Pcts，系汇率、原材料、海运费三大因素改善对成本端产生有利影响，公司盈利能力持续修复。3、期间费用22年公司三费费用率为14.56%，同比-0.91Pcts，费用管控能力进一步提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.50Pcts/+0.29Pcts/+1.66Pcts/-0.70Pcts，财务费用率变化系汇率变动所致；同时，公司持续增加研发投入，构筑产品核心竞争力。 智能座舱加速落地，助力公司实现“一体两翼”的中长期发展战略。伴随着越野车型的放量，国内改装市场需求进入快速增长阶段，公司2022国内营收占比52.92%，同比+12.01Pcts。同时，公司2021年收购维杰汽车，发力前装市场，截至23Q1，维杰汽车已获多家新能源客户定点。公司于2012年布局智能机电系统业务，电动门类等产品具备核心竞争力，22年新增智能座舱品类专利26项，产品目前已进入埃安、极氪、长安、比亚迪、上汽、智己、合众、广汽、非凡、集度等多家主机厂定点，22年定点数量同比增长约1.5倍，实现加速突破。改装业务营收稳定，叠加智能座舱产品定点持续落地，助力公司实现“一体两翼”的中长期发展战略。 投资建议随汇率、原材料、海运费等因素改善，公司国际业务持续好转，盈利能力修复持续兑现，我们上调了23/24年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.74/2.53/3.62亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29/20/14倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，智能座舱产品加速放量，维持“推荐”评级。 风险提示新能源销量不及预期；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东箭科技（300978）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）
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