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民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对凯盛新能进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：22Q4毛利率明显改善，今年3月光伏玻璃行业库存环比下降》，本报告对凯盛新能给出买入评级，当前股价为20.2元。
凯盛新能(600876) 公司披露2022年报：全年实现营收50.3亿元，同比+38.73%，归母净利4.09亿元，同比+59.93%，扣非后归母净利1.02亿元，同比-44.48%。其中，22Q4实现营收16.57亿元，同比+106.9%，归母净利1.48亿元，扣非后归母净利0.78亿元，21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率11.85%，同比-12.23pct，净利率9.13%，同比-0.45pct。2022年非经常性损益3.07亿元，其中政府补助1.54亿元。 全年销量高增，盈利能力承压，期间费用率同比-5.36pct (1)量价维度，公司光伏玻璃产量2.05亿平(同比+51%)，销量2.29亿平(同比+82%)，产销量大幅增长主因公司桐城新能源1200T/D+合肥新能源650T/D产能释放，2022年末公司产能4650T/D，同比+116％。(2)单价、单位成本维度，公司光伏玻璃单价20.39元/平，同比-1.38元/平，单平成本18.04元，同比+0.69元。单位成本上升，主因原、燃料价格上涨，根据wind数据，2022年全国重质纯碱市场均价2727元/吨，同比+17%，中国LNG出厂均价6914元/吨，同比+42%。(3)盈利维度，单平毛利2.35元，同比-2.07元。单平归母净利1.79元，同比-0.25元，单平扣非净利0.44元，同比-1.01元。(4)费用维度，全年期间费用率7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为2.51%、3.45%、1.46%，同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。 22Q4盈利能力环比改善，今年3月光伏玻璃行业库存环比降11.7% 22Q4毛利率14.05%，同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非净利润分别为410、1897、86、7781万元。Q4盈利能力环比明显改善，预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升，大线规模效应逐步显现；②11月光伏玻璃提价5-6%，涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023年以来3.2mm光伏玻璃价格从27.5元/平下跌至25.5元/平(跌幅7.3%)，同时原燃料价格持续高位运行，截至3月末，全国重质纯碱价格为2954元/吨，环比22Q4末上涨9.6%，我们预计23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据，3月末光伏玻璃行业库存109.96万吨，环比2月下降11.7%，主因需求端多数组件厂家开工维持在8成及以上，随着生产推进、刚需陆续补入，部分适量备货，以及供给端2月中旬以来有冷修，例如彩虹(合肥)750T/D、山西日盛达500T/D。 2023年光伏玻璃产能弹性空间大，头部组件厂大单消纳新增产能 公司2023年在建项目有序推进：①洛阳新能源一期2条1200T/D产线已正式开工建设；②宜兴新能源项目进展顺利，预计将于23H1点火投产。大单保障产能消化，1)2022年10月公司与一道新能源达成战略合作，预计2年内优先供应2亿平光伏玻璃；2)2022年10月，公司与天合光能签订长期采购合同，预计2年内供给约30GW单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。 2023年2月正式更名，聚焦新能源材料平台：报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务；薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司股权；光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余40%股权、台玻福建100%股权收购落地。 投资建议：①公司光伏玻璃产能弹性大，成本优化逐步兑现，②凯盛集团新能源业务平台，托管集团内薄膜电池股权，③3月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为5.22、8.38、11.63亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为25x、15x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券冯晨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.69亿，根据现价换算的预测PE为47.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯盛新能(600876)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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