投资要点
白云机场2022年报、2023年一季报业绩
【资料图】
2022年报:公司营业收入39.7亿元,同比-23％;归母净利润-10.7亿元,亏损同比扩大6.7亿元;扣非归母净利润-11.2亿元。
2023年一季报:公司营业收入13.6亿元,同比+10％;归母净利润0.45亿元,上年同期为-0.83亿元;扣非归母净利润0.38亿元。
运输数据:旅客吞吐量三年蝉联国内机场第一
2022年:白云机场旅客吞吐量2611万人次,同比-其中国内旅客量2530万人次,同比-国际及地区旅客量81万人次,同比+货邮吞吐量188万吨,同比-8％。
23Q1白云机场旅客吞吐量1369万人次,恢复至19年的75％;其中国内旅客吞吐量1285万人次,恢复至19年的95％;国际及地区旅客量84万人次,恢复至19年的18％。1-3月,旅客量较19年的恢复率分别为68％、78％、81％;国内旅客量恢复率分别为88％、98％、100％;国际及地区旅客量恢复率分别为9％、18％、26％。
收入端:22年减免广告收入1.65亿元,23Q1免税收入预计为0.3-0.4亿元
广告收入:2022年实现5.7亿元,同比-32％,主要因为:基于疫情等因素,公司减免T1、T2航站楼广告特许经营商部分广告发布费,预计对公司2022年收入影响约1.65亿元,对2022年归母净利润影响约1.24亿元。
免税租金收入:基于免税补充协议,我们预计22年白云机场免税租金收入同比持平,约为1.2亿元。考虑到23Q1国际客流恢复至19年的18％,我们预计23Q1免税租金收入同比基本持平,约为0.3-0.4亿元。
信息技术服务收入:22年为3.4亿元,同比+6％。
成本费用端:员工人数连降5年,降本创效成效显著
2022年降本工作力度空前,成本费用支出为近三年最低。2022年营业总成本55.8亿元,同比-5％;其中,营业成本49.3亿元,同比-6％;销售费用0.7亿元,同比-5％;管理费用3.2亿元,同比-6％。员工人数连续5年下降,,22年末为10168人,较17年末减少3502人,故2022年人员成本((=人工成本+劳务费同比-6％,我们预计未来仍将保持下降趋势;直接成本同比-7％、折旧费((=折旧费+使用权资产折旧费同比-7％、水电费同比-5％。
23Q1,营业总成本13.1亿元,同比-5％;其中,营业成本11.3亿元,同比-管理费用0.8亿元,同比+3％;销售费用0.3亿元,同比+37％。
未来展望:2023年看国际客流、免税销售恢复,收入成本剪刀差拐点或现
客流方面国际航班恢复趋势明确,根据航班管家,,4月17日白云机场国际航班量已恢复至19年的45％。
免税方面,国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强,公司议价权将大幅回升。2022年6月,白云机场与中国中免签署免税补充协议,此次合同调整,仅涉及疫情期间(即国际客流低于疫情前80％),不改变保底与提成孰高的计算模式,且只调整保底、不调整提成比例,因此,不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关,23年1月白云机场免税店销售额1765万元,人均免税销售额118元,为历史最佳。19年白云机场免税店销售规模与客单价基数低,人均消费额103元,不到上海机场/首都机场的1/3,我们认为,客单价上行趋势有望持续超预期,有望驱动机场业绩超预期。
有税商业、广告方面2022年十一前后,白云机场LV、GUCCI、Tiffany精品店(有税)陆续开业,参照海内外机场精品发展情况,我们预计2023年将有更多高奢品牌入驻,重塑机场有税渠道商业价值。23年3-4月公司挂出T1、T2广告、有税商铺招商公告,我们预计合同重签即将落地、并将取得不错的结果。
成本端,我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视,自T2航站楼18年投产以来,白云机场员工数量从17年末的13670人下降至22年末的10168人,净减3502人,未来或将继续维持下降趋势。
盈利预测与投资建议
三年低谷已过,23年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势,同时22年末可抵扣亏损的递延所得税资产6.4亿元,公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.65、18.07、27.51亿元维持“买入“评级。
风险提示
需求不及预期,免税销售不及预期等。